东兴证券最后一次参会！美联储主席鲍威尔会在全球央行年会上顺应9月降息预期吗？

美债投资者正密切关注美联储主席鲍威尔将在本周稍晚的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上释放的政策信号东兴证券。

今年的会议将在当地时间 21 日开始，鲍威尔将在 22 日发表讲话。鲍威尔过去曾在年会发言中震惊市场，但美债投资者押注，他此次将顺应市场 9 月至少降息 25 个基点的预期。还值得一提的是，此次会议也将是鲍威尔最后一次作为美联储主席参会发言。

鲍威尔将顺应降息预期？

今年迄今东兴证券，联储官员们一直维持利率不变，以观察特朗普政府关税政策对经济的影响。而在上次联邦公开市场委员会（FOMC）会议中，鉴于通胀率仍高于美联储 2% 的目标，且劳动力市场出现放缓迹象，政策制定者在何时重启降息的问题上产生了分歧。

上周公布的数据令情况更复杂。7 月，剔除食品和燃料的核心消费者价格指数（CPI）出现了自年初以来的最大涨幅，但受关税影响的一揽子商品价格却并未像人们担心的那样大幅上涨。然而，另一份关于整体通胀的报告显示，企业面临的价格压力确实正在加剧。在特朗普政府不断施压要求美联储尽快降息之际，市场也希望从鲍威尔的讲话中获取更多他对 9 月降息态度的线索。

在鲍威发表讲话前，美债市场已重返激进的降息押注，目前预期美联储下个月至少降息 0.25% 的可能性约为 85%，且年底前至少还会再降息一次。一些大型美债期权交易者甚至正在押注 9 月一次性降息 50 个基点的可能性。美债交易员们认为，虽然通胀数据喜忧参半，就业市场的疲软为鲍威尔采取更为"鸽派"的立场打开了大门，鲍威尔此次发言会顺应市场预期。当然，投资者也预计，鲍威尔仍将强调 9 月 17 日的政策决定将取决于会议前的经济数据，是否足以证明劳动力市场正在降温，且通胀得到控制。

"与以往的会议一样，鲍威尔仍有能力做出一些影响市场走势的事情，但我不确定他这次会否这么做。"摩根大通资产管理的固收业务执行董事贝罗（Kelsey Berro）称，美债市场的定价仍然符合"软着陆"趋势，因而美联储和鲍威尔这次没有推翻市场 9 月降息预期的充分理由。

在 7 月疲弱的就业数据推高市场对美联储降息预期后，8 月以来，各期限美债收益率均有所下降，同时收益率曲线趋陡，对利率最敏感的两年期美债收益率降幅最大，已降至 3.75% 左右，仅略高于过去几个月的最低水平。18 日早盘亚洲交易时段，美国国债开盘基本持平东兴证券，基准 10 年期美债收益率保持在 4.32%。

杰克逊霍尔全球央行会议结束后，9 月 5 日美国紧接着还将公布 8 月就业数据。券商 AmeriVet Securities 的美国利率交易与策略主管法拉内洛（Gregory Faranello）称，"我们的感觉是，9 月决议还将取决于就业报告。如果报告疲软，我们将定价 9 月降息 25 个基点，预计鲍威尔不会与这种市场预期抗争。"

最后一次参会发言

2018 年，非经济学家背景的鲍威尔首次以美联储主席的身份在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，概述了他对全球央行行长们所面临的关键变量和货币政策中最具技术性的部分的看法。在此后的 7 年里，他通过应对 2018 年加息的错误开端、疫情、2022 年的通胀冲击以及一年多前启动但至今仍未完成的降息周期，证明了自己更像是一个实用主义者，而非理论家。

在 2018 年的演讲中，鲍威尔详细谈到了艾伦 · 格林斯潘在 20 世纪 90 年代中期决定暂缓加息的决定，并称赞这位美联储前主席的"观望"态度。"鉴于过去 15 年经济形势所展现出的状况，我们比以往任何时候都更加清晰地认识到，需要采取源自新经济时代的那种风险管理方法。"鲍威尔在首次发言中的表态，似乎也预言了他的风格：除美联储在 2020 年 3 月迅速采取行动外，他在任期内很大一部分时期内，都倾向于观望、等待。

在去年的会议上，他公开表示，"政策调整的时机已经到来"。紧随其后，美联储于去年 9 月、11 月和 12 月多次降息，但随后降息举措一直处于暂停状态。FOMC 成员间日益增多的分歧，以及白宫数月来更为强硬的评论，都让鲍威尔陷入了与一年前相同的境地，即需要更明确的暗示政策方向。

" FOMC 观点的多样性是我们体系的一大优点。"鲍威尔称，"尽管我们在许多问题上存在不同意见，但我们有着悠久的制度传统，即在凝聚政策立场的过程中寻找共识。"

尽管如此谨慎，鲍威尔也曾多次在杰克逊霍尔会议上撼动市场。三年前，鲍威尔出乎意料地在发言中警告称，抗击通胀将给美国家庭和企业带来痛苦，从而推高了短期美债收益率。去年会议上，市场一度预期他会继续模糊表态，但他却明确暗示美联储准备降息，令两年期美债收益率在当天大幅下跌。

过去几个月来，虽然受到特朗普政府的巨大压力，鲍威尔一直坚持表态，他需要时间来观察关税对通胀的影响。"美联储正承受着巨大的压力。"安联伯恩斯坦（Alliance Bernstein）的固收部门主管迪马吉奥（Scott DiMaggio）称东兴证券，"事实上，他们的政策调整再一次稍显滞后，他们一直在观望关税的影响，以及它对经济和通胀的影响，而眼下，数据已经达到了可以说‘是的，我们应该恢复降息周期’的程度了。"

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